原文：http://www.patriotpictures.com/press_3.htm
January 9, 2006

从来没有这么多钱从华尔街流向好莱坞电影公司的保险箱，使这两个戏剧性的世界交织在一起。美林和摩根斯坦利也对大荧幕上的悲欢离合着迷了吗？

2005 年初的某一天， Avi Arad ，Harley-Davidson-riding的前设计师，Marvel Entertainment 的现任CEO, 站在派拉蒙Sherry Lansing 剧院200个座位前面，在他面前的是一些和传统戏剧生涯完全不搭界，对戏服也不感兴趣的经理主管人员。

他们是几十年来对好莱坞敬而远之的华尔街投资家们。这是一场路演， Arad 的目标是说服这些人借给他5亿美元，或者更多。他用来说服他们的砝码是Captain America 、Nick Fury 和The Avengers一样的超级英雄角色。

“我不知道你们当中谁是谁。”他对底下一帮来自各大银行和金融机构的代表说。”但我知道你们拥有我需要的钱。”

他说得没错。五一过后， Marvel为其接下来的 10部大片融资 5.25亿美元—— 10部喜剧动作大片，每部约1.65亿美元。”金融界慢慢认识到了这个市场的无限潜力。” Arad 说。这个交易如成功达成，华尔街将帮助Marvel获得独立的创造力，从一个只拥有电影制作许可证的空壳公司变为一个真正的制片者，并建立起一座电影博物馆。

这证明了，长久以来因缺乏互信而保持距离的电影工业和金融界关系开始冰释，彼此之间的信任正在慢慢建立。这信任正在改变电影的融资方式，而且可能在不久的将来，会改变电影制作的方式。于是Bizarro World 在现实中上演了，投资界为投资基金经理们准备的路演在制片厂举行，在曼哈顿南部玻璃大厦里面的会议充斥着关于并购问题的讨论；身着休闲装的投资银行家们极力鼓吹电影大片的重要性，而一身阿玛尼的制片人们热切地谈论投资组合、分散风险的美妙。

这种融资并不是什么新鲜事，不同的只是融资规模和融资主体的范围。去年，几个九位数的交易加起来交易额达 20亿美元，来自华尔街的美林和瑞士信贷第一波士顿为迪斯尼、派拉蒙和华纳兄弟等与顶级私人股本投资者们牵线搭桥，成功为其部分电影融资。

华尔街也介入了并购领域。 2004年索尼和康卡斯特联合并购 MGM时，也是在三大私募基金 Providence Equity Partners, Texas Pacific Group和DLJ Merchant Banking Partners 加入后才在当年9月成功达成交易。维亚康姆竞购梦工场时也是得到了来自私人股本的资金支持才得以成功，the Weinstein Co.也得到了类似基金的注入。私人股本吸引了大批天才精英，最近的案例是沃顿商学院的毕业生Suhail Rizvi为ICM募得7500万美元，他管理着康涅狄格州格林威治一家私人基金。

此时时机正好，持续上升的制作和营销成本令电影制造商们对资金如饥似渴。华尔街过去对电影工业敬而远之，然而 DVD销售和版权海外转让带来的稳定收入让该产业值至少500 亿美元，这太值得投资了。拿《刀锋战士》 和《蜘蛛侠》等电影来说，Arad说，”我们可以保证首映周的票房，接下来大量DVD 销售收入也能带来丰厚的回报。”

当然，在某些特定情况下，电影公司也会被投资者抛弃。当 2004年梦工场上市时，他们曾承诺《史莱克 2》将卖个好价钱，然而随之而来的DVD销售低迷让投资者失望，并导致其股价大跌。

但是一般来说华尔街的天性就是使他们的资本回报最大化，即使这意味着，他们必须熟悉一个从前陌生的产业。毕竟电影产品的生产过程和其他行业，例如房地产和IT 业大相径庭。

“制片厂很传统，这些华尔街的公司也很传统”， William Morris Independent的 Phil Alberstat说，”但是他们的传统有所不同。而融资过程让这些文化差异面对面。”

失去全部财产

一直以来，无数投资者携明星从纽约到日本兜了一圈回来后，只落得荷包空空——他们都是缺乏理性决策和精密预算的受害者。但是这些人并非只是想飞黄腾达的头脑发热者：传说中精明如Joseph Kennedy 、William Randolph Hearst 和Howard Hughes 也无法超脱。

今时不同往日。如今的影业巨头们可以负担所有电影制作成本。然而在媒体投资高度多元化的今天，电影公司必须与风险稍小的广播业、平面媒体、因特网和出版业竞争，这还不包括要面对来自投资者的压力。”从前不可一世的电影工业如今只不过是媒体业中的一小部分。”
Vogel Capital Management 的总裁，《娱乐经济》作者Harold Vogel说。他还提到，在维亚康姆拆分之前，每年派拉蒙仅贡献了10%
的营业额。而且经理人和投资者都厌倦了电影生意的泡沫本性。简而言之，以投资者为衣食父母的电影巨头们没有多少犯错误的余地了。

与此同时，电影工业正变得越来越资本密集型。根据 the Motion Picture assn.of America， 2004年平均每部电影的制作和推广成本加在一起为9800 万美元。大片花得更多：据报道，环球电影公司的《金刚》成本高达2.07亿。如果电影公司每年制作20 到24 部电影，他们本身的财力仅够制作12 部左右。因此他们愿意拿出很大一部分利润来再次融资，分散潜在的风险。

这就意味着，电影公司的财务数据对第三方投资者正变得越来越透明，这对电影工业来说简直不可思议，因为这个产业过去总是爱将财务状况藏着掖着。有人预言这个产业已经成熟，其融资法律体系应该变得越来越完善。这不仅仅是就大的电影公司而言，对这个行业的一些小公司来说也应该这样。Regent entertainment, 《地狱曲折》（Hellbent ）和纪录片The Hunting of the President 的分销商，同性恋电视网here!的创始人，去年秋天由美林主导为其成功融资5000万美元。这些钱被用来支付该公司接下来三年的动作片的推广费用。

“对于华尔街来说，挑战在于得找到合适的客户。”Regent的 CEO Stephen P.Jarchow说。在进入娱乐业之前，Stephen P.Jarchow曾在华尔街呆过。”除了那些主要的电影制作公司外，没有几家小公司的财务体系井然，它们不习惯华尔街那套不厌其烦精密严谨的测算，只使随便推算臆测，这势必会导致矛盾。”

而对于好莱坞来说，幸运的是潜在的融资机会越来越多，因为电影工业对于资金的需求正在增长。全球存款大量充斥在银行内，投资者们都在寻求新的、投资回报率更高的机会。”几年前，我们开始看到来自亚洲投资者对于美元投资的巨大需求”，美林全球资产融资部低调的领导人Michael Blum 说。Blum的团队主要提供债券产品，他们买下其他人的抵押贷款、信用卡帐单和汽车按揭，转化为债券提供给更高级的投资者。而如果按揭贷款和负债可以转化成债券，为什么电影公司电影投拍计划里的电影未来的DVD销售收入和票房收入不能转化为债券呢？华尔街一直愿意投资于此。就像一个金融届老手曾不无挖苦地提到，”有很多钱还没找到电影来拍呢。”

这样一来，私人股本和投资银行就向电影工业融资主流渠道——商业银行的地位发起了挑战。类似《Moneyball》——美国职业棒球队奥克兰运动者队的总经理比利•比恩利用数据分析让球队取得成功的故事——商业银行已经引入处理数据的科学，对电影业的艺术性施压。

摩根大通银行的 John W.Miller是好莱坞传统融资渠道的重量级人物，最近六部奥斯卡最佳影片中，摩根大通为其中四部融资：《百万美元宝贝》、《美丽心灵》、《美国美人》和《角斗士》。它在商业银行融资市场中占据80% 份额。Miller 和他的Century City 团队对他们手中的电影由谁主演并不关心，对会见大明星之类的也兴趣缺缺。

但是，他们设计了一个精确测量、降低风险的系统——一个电影上映表现情况的独家数据库，其中变量包括电影的上映日期和类型等等。因此，这些银行家们对夏季档期推出的恐怖片，圣诞节首映的浪漫喜剧的市场反应情况一清二楚。”他的算盘很简单，”最近与Miller
在Mr.Chow’s 餐厅共进晚餐（这也证明了，银行家也不是完全远离媒体生意）的Slate 专栏作家Edward Jay Epstein，《大片：好莱坞权钱新逻辑》的作者，说， “他强调说自己从来不看剧本，也不关心内容。他要做的事只是打赌发行商不破产。”

在用他们的电子数据表做完详细的投资规划之后，银行家们同时为一家电影公司的几部电影提供融资服务。”如果你投资的电影数目到15
部，那就很难赔钱了” ，Miller这样告诉《商业周刊》。银行再将负债处理成更小，更便于投资的比例大小后卖给其他银行，将风险从资产负债表中剥离。最终，它只需监督制片商不超过预算即可，即使这使大明星们在小成本电影中没有太多油水可捞。
Miller证明了作为整个行业的债主，如果你足够多元化，就能很大地减少整个投资组合的亏损风险。尽管摩根大通并未披露相关数字，然而舆论认为Miller 战绩优良。然而这些贷款仅仅只涉及到了电影制作这一环节。

现在，电影的市场推广和发行成本高昂，票房收入只是能够取得补偿的来源之一，因此制片人必须从更广阔的意义上来理解何谓电影融资。这也是为什么如今电影公司和私募资金频频联姻，并向着进化的方向前行。”当电影的收入来源多元化时，就会有更多潜在的现金流来偿还债务。”评级机构Moody’s 的总监Jay Eisbruck说，”同样的，当所有的电影债券化之后，成功电影带来的收入可以抵消那些失败电影带来的损失。”即使当DVD销售上升之后到达平稳期，投资者想到如今电影收益多元化，能够收回他们的投资，心里也舒服点儿。”只要电影的格式标准一换，又将带来新的利润。”Alberstat说。

这改变了私人股本投资者们对电影工业的看法。 2004年夏，派拉蒙成立了 Melrose Partners，成功融资2.31美元，这些钱用来支付派拉蒙出产的每部电影的20%制作成本。如同海鲜餐厅针对顾客们不同的口味和预算提供各种美味大餐：烧全蛤蜊、蛤蜊条和炒蛤蜊块一样，美林将 Melrose Partners 剪切成三块：高收益债、低收益债和优先股 ，分别吸引不同的投资者：银行投资主要债券，机构投资者和投资基金500 万或1000万美元为投资单位选择风险较高的投资品种。2004 年6 月基金认购完毕，为《坏女孩》和《世界大战》的拍摄提供融资。当获得票房收入、DVD收入和电视转播权销售收入后，清偿了债务，投资者们也开始收回相应的现金回报。从毛利润中支付回报，而非净利润，这使公司免受行业中糟糕的财务会计惯例的影响。

无独有偶，去年夏天，瑞士信贷第一波士顿为王国电影公司（ kingdom films）发行了价值 3.7亿美元的证券，其中Kingdom占40%股权，包括王国将以迪斯尼或试金石的商标贴牌制作发行的32部动作片。信贷额度基于票房销售收入、销售、DVD和电视版权。去年秋天，在Relativity Media组织的一场交易中，华纳兄弟与Virtual studios完成了5.28亿美元的融资，为接下来包括《 the Good German》和《 Poseidon》在内的六部影片铺路。

私募资金的投资者对电影工业的投资，也不再像过去那样只是出于税收优惠而小规模地投资。”这些投资者并非由于税收优惠的驱使” ，Perseus集团的经理Clark Callander 说。Perseus 是总部位于旧金山的一家投资银行，帮助Ｌegendary Pictures融资。”他们完全是受经济利益驱使。”

Michael Mendelsohn, 负责总部位于洛杉矶的Union Patriot Capital。该基金是帮助单个电影融资，然后引入投资基金投资者和银行投资者。”我们对投资者耐心解说，告诉他们这个行业有利可图”，他说。比如，Union Patriot 为the Lions Gate旗下尼古拉斯•凯奇主演的《战争之王》安排了3500万美元的融资，引入了花旗银行和投资基金Fortress investments 和D.B. Zwirn & Co.。

坐在美林角落的 CEO办公室里，俯瞰纽约港自由女神像， Blum承认这些投资的确”让我对鸡尾酒 party更感兴趣了”。然而他感兴趣的不是演出阵容或者首映式入场券。债券化融资过程使得电影公司免受许多投资者的影响。”他们都是和钱打交道的家伙，这倒是好事”，Blum说。因为他们所获甚丰，通常投资回报率会达到 20%，因此他们在每笔交易中竭尽全力扩大利润。对于私募基金和投资基金的投资经理来说，每天经手的电影多得很，像Melrose Partners这样的至少有一打。

华尔街的投资者们专注于数字，习惯于时刻关注其投资回报，而口若悬河的CEO们日常以恭维和赞美为营生——这看上去就是完全不同的两种文化碰撞在一起。但是他们也有相似之处。”华尔街和好莱坞都有明星文化，都有不为公众所知的幕后推手”，Vogel 说。”而且都是以诚信为根基，这对于世人来说也许很惊讶，因为一般外人以为无论是华尔街还是好莱坞，都不过是一群唯利是图的坏家伙。”

文化俱乐部

2003 年秋天，Thomas Tull 在好莱坞比佛利山上的一个晚宴上，和MGM 总裁Chris McGurk 相谈甚欢。35岁的Tull 是一个在好莱坞经验丰富的创业家：在1990 年代，他帮助达成一笔交易，将Tom Clancy的惊悚小说改变成电视游戏。但是他擅长的还是大规模的复杂融资（high finance ），曾在Jackson-Hewitt税务服务公司上百的连锁业务上和 WebMD.com的创立者成立的另一家风险投资公司中大赌了一把。 尽管Tull和McGurk 职业背景大不相同，他们不知不觉就谈到好莱坞融资的种种复杂技术。但是Tull 操纵的资本大部分都不在电影工业中。

“这是我能想到的私募基金迄今尚未占据主导地位的最大产业”，Tull说。私人股本公司倾向于投资有形资产的制造业，而风险基金则着迷于投资IT和医疗行业的创业公司。这次交谈给了Tull一个理念。他纠集了一帮好莱坞圈内人——前 TriStar Pictures制片人 Chris Lee，市场部总监 Scott Mednick和前 CAA的首席财务官 Larry Clark组成了 Legendary Productions，Lengendary和华纳兄弟从这个国家最聪明的投资人那里共筹措了5亿美元，这些投资者包括私人股本、投资基金和风险投资商。今年夏天，Lengendary和华纳兄弟宣布，在接下来几年中，他们将作为战略合作伙伴，共同融资、制作一系列电影。

既然很多对冲基金、银行和机构投资者涉足电影业是希望获取利息和红利，所以成立 Legendary Pictures部分原因也是为了更深地接触影片的制作。

在为《蝙蝠侠前传》和明年夏季上映的《超人归来》注入一半资金后，Tull和他的团队计划与电影工作室合作，共同发展自己的电影制作流程和剧本。同时作为一家风险投资公司，他们将电影产品当作投资组合——通过拍不同规模和流派的电影以分散风险。”在这个投资组合理念里，起分散风险作用的因素不仅仅是因为数量够多，还因为有一系列预算不同的电影产品”，他说。Legendary 总部设在华纳兄弟内部，生产的电影将由华纳兄弟来负责发行。华纳兄弟的主席兼首席运营官Alan Horn说：”这项合作他们将得到无可匹敌的电影发行网络，而我们能够获得发行收入。”

获得充足的资金后， Tull又陷入怀疑论的漩涡中。在与华纳兄弟达成协议之后，他和他的合作伙伴至少为Legendary募集了4亿美元，这些钱用于在美国资本最密集的城市如纽约、波士顿、旧金山和芝加哥进行路演。”最困难的事情在于使人们认真看待数据，战胜他们心中的这种观念——在好莱坞只有天才和电影公司能挣到钱，”他说。

然而 Tull提出一项提议，即投资者和经理人在Legendary持股，而非只是对特定收入进行分成。他还把投资者们带到华纳兄弟来见负责商务拓展总裁Steve Spira。最后，Legendary从ABRY Partners （一家来自波士顿的私募基金，专注于媒体投资）等投资人那赢得5 亿美元投资。

“广泛撒网也存在着这样一个问题，即有时候在好莱坞，是理性而非电影作品本身的品质来决定一个电影是否能够被制作出来。”Legendary
Pictures的首席市场官Scott Mednick说，”我们不希望做生意做成这样。”

展望

电影融资需求预计会上升，华尔街和好莱坞倾向于寻求新的合作方式。离开 Disney以后，Weinstein兄弟加盟投资银行高盛，为创造他们自己的电影制作公司筹集亿万美元。10 月，他们从私募基金GLG Partners、Perry Capital 和WPP 集团那里募得4.9 亿美元的投资。去年夏天，曾促成Melrose交易的前派拉蒙公司发展部的高级副总裁Isaac Palmer加盟了纽约投资基金Fortress Investments 。

问题是，这股热潮能够持续多久？对于Marvel来说，为其自己制作的电影成功融资当然很棒——比起不到十年以前的申请破产，这实在是个转折点——不像在其他交易中如果不能按时还债，一堆银行最后面对的是一群超级英雄。Arad说，”如果我们失败，我们电影的知识产权就是这些投资者的了。”

投资也可以和电影一样一窝峰似地流行。一个基金投资失败，会影响打击后来人的信心，影响新的投资基金建立。最终，电影公司有可能会行事谨慎，放弃这种融资方式。即使投资者仍然乐于此道，然而去年票房情况也没有复苏迹象。所有华尔街的天才加起来也无法改变好莱坞融资铁律：”你不可能完全规避风险，”Horn说，”即使你把投资额减少一半，当电影失败时，还是损失了一半的钱。”

（Exstasis Jo投稿翻译，欢迎访问：http://exstasis.yculblog.com/）

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